本文为证券时报·中国长期资金市场研究院出品的【新股研究】系列报告之《浙江荣泰：云母耐火绝缘行业龙头，全球市场占有率逐年提升》
耐火绝缘龙头，与全球新能源汽车、家电头部企业保持稳定合作。公司主要营业业务为各类耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，主要下游应用为新能源汽车、小家电、电线电缆等。公司客户资源优质，和新能源汽车、电池、家电等行业头部公司都建立了稳定的合作伙伴关系，例如特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等世界知名汽车品牌，电池有突出贡献的公司宁德时代，美的、松下等知名家电企业，及耐克森等知名电线电缆企业。
技术优势突出，产品性能领先同行。公司2021年被工信部认定为第三批专精特新“小巨人”企业，产品在新能源汽车组件中获得了广泛应用。产品主要性能指标均优于团体标准，处于国内同种类型的产品的领先水平。凭借多年的技术积累和丰富的应用经验，公司形成了多项自主知识产权，并主持或参与起草修订多项国家、行业、团体标准。从全球云母耐火绝缘市场来看，近年来公司市场占有率逐年提升，2020-2022年占全球市场占比分别是2.69%、3.68%、4.35%。
行业进入高壁垒，公司先发优势显著。公司云母材料产品的下游应用行业有较强进入壁垒，大多数表现在客户准入标准、技术和工艺技术要求、资金规模、产品认证和环保标准等方面。浙江荣泰从创建以来逐步参与云母材料制品的全球化竞争，积极拓展云母耐高温在允许电压下不导电的材料产品使用边界，已形成较强的护城河，先发优势显著，未来有望继续分享行业增长红利，扩大市场份额。
新能源汽车收入迅速增长，募投项目或开启二次增长曲线。公司业绩稳健增长，2020-2022年归母纯利润是0.29亿、1.04亿、1.34亿元，新能源汽车是公司业绩迅速增加的大多数来自。代表盈利能力的毛利率和净资产收益率也优于可比公司，财务表现整体稳健。据公司测算，募投项目达产后，预计可实现年出售的收益7.92亿元，年净利润1.81亿元，相当于再造一个浙江荣泰。
浙江荣泰电工器材股份有限公司（以下简称“浙江荣泰”或“公司”）主营业务为各类耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，产品有新能源汽车热失控防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带、云母纸和玻璃纤维布等。目前，公司在新能源汽车、小家电、电线电缆等下游应用行业均积累了广泛的客户资源。
浙江荣泰自成立以来一直专注于耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，历经十多年的摸索和自主创新，公司紧跟下游客户行业的发展的新趋势，形成了适合多行业应用的全系列新产品。公司在创立早期产品主要使用在在传统小家电、电线电缆和工业应用领域，自2016年起公司逐步切入新能源汽车领域，最终与行业有突出贡献的公司特斯拉达成了合作。
公司技术实力丰沛雄厚，参与了多项国家、行业、团体标准的起草修订工作，取得了国家和省级的多项奖项。2021年公司被工信部认定为第三批专精特新“小巨人”企业；2022年3月，公司产品“新能源汽车用硬质金云母板”入选浙江省经济和信息化厅公布的2021年度“浙江制造精品”名单。
浙江荣泰是云母耐火绝缘行业的有突出贡献的公司，在行业内主要公司中规模较大，在整体云母耐火绝缘市场占有一定的市场占有率，特别在新能源汽车和家用电器云母应用市场，市场占有率较高，获得了下游知名品牌客户的广泛认可。目前是特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商，与全球动力电池有突出贡献的公司宁德时代建立了稳定的业务合作伙伴关系。公司2021年度被沃尔沃评选为“最佳供应商”，2022年被沃尔沃授予“质量卓越奖”。知名家电企业美的、松下和全球电线电缆有突出贡献的公司耐克森均为公司客户。
招股书最新财务信息数据显示，公司2022年总营收6.67亿，同比增长27.96%，其中新能源汽车安全零部件营收占公司总营收比重超70%，是公司收入大多数来自，且占比逐年提升；归属母公司所有者净利润1.34亿元，同比增长28.28%；扣非净利润1.21亿元，同比增长45.4%。2023年第一季实现盈利收入1.53亿，较上年同期增长11.73%；实现净利润3099.72万，较上年同期上升24.87%；扣非净利润2600.52万，较上年同期上升27.41%。
股权结构与实控人情况：截止招股意向书签署之日，浙江荣泰的控制股权的人为葛泰荣，实际控制人为葛泰荣、曹梅盛夫妻二人。葛泰荣、曹梅盛合计直接持有公司49.29%股权，并通过上海巢泰、上海聪炯间接控制公司1.84%股权，合计控制公司51.13%股权。曹梅盛担任公司董事长、首席技术官，葛泰荣担任公司董事，上述二人在公司股东大会表决及对董事、高级管理人员的提名、任命等决策中处于主导地位，为公司的实际控制人。
拟登陆上交所主板。证监会官网信息数据显示，2023年6月16日，证监会同意公司主板IPO的注册申请。浙江荣泰业务模式成熟、业绩稳定增长，在行业内规模较大、具有行业代表性，符合《首次公开发行股票注册管理办法》、《上海证券交易所股票发行上市审核规则》关于主板发行上市条件和板块定位的规定。
此外，公司基本的产品为各类耐高温绝缘云母制品，云母制品被列入战略性新兴起的产业中的新能源材料制造以及功能性填料制造板块，符合国家产业政策的发展指导方向。
截止2023年6月，公司共有4家全资子公司，1家全资孙公司，无参股公司及分公司。
浙江荣泰从创建以来逐步参与云母材料制品的全球化竞争，积极拓展云母耐高温在允许电压下不导电的材料产品的下游应用场景，在客户资源、技术水平、解决方案、供应链布局等方面都积累了较强的核心竞争力。
浙江荣泰客户资源优质，和新能源汽车、电池、家电等行业头部公司都建立了稳定的合作伙伴关系。目前公司客户包括特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等世界知名汽车品牌，电池有突出贡献的公司宁德时代，美的、松下、三星、LG等知名家电企业，以及耐克森、宝胜、远东等国内外知名的电线年,公司前五大客户中有4家为汽车企业，另有1家为锂电池龙头宁德时代。其中特斯拉连续三年位列公司第一大客户，出售的收益逐年攀升，2020-2022年分别为3549.54万元、7864.19万元、8420.11万元。
公司持续进行产品创新，针对云母材料在新能源汽车领域的应用，研制了全新的原料配方，实现了云母制品的三维立体造型制备。公司通过研发创新生产的新能源汽车用热失控防护绝缘件机械强度、耐候性能好，并突破了云母绝缘制品形状的局限，处于国内同种类型的产品的领先水平。
值得一提的是，公司近年来市场占有率逐年提升，2020-2022年占全球市场占比分别是2.69%、3.68%、4.35%，同期平安电工市场占有率稳定在5%左右。从近年增速看，受益于新能源汽车领域迅速增长，浙江荣泰云母产品2022年营收较2020年翻倍，平安电工同期增幅仅有25%。
在新能源汽车和家电下游应用方面，浙江荣泰市场占有率优势显著。2020-2022年公司在新能源汽车行业实现出售的收益分别为1.14亿、2.62亿、4.7亿元，占全球市场占有率分别为35.75%、30.45%和27.14%，超过竞争对手。公司近两年家电行业市占率保持在20%左右，成为主要收入来源之一。
公司积极在全世界内进行研发设计、生产制造以及销售服务综合供应链建设布局。公司在湖南、浙江两地设立生产基地，其中浙江生产基地可有效覆盖“长三角”地区新能源汽车制造产业集群区域，持续吸引临近区域的优质新客户与公司开展合作。
浙江荣泰产品主要应用方向的新能源汽车行业，客户对产品进入设置了一定准入标准，
严格的品质认证标准及环保标准，取得这些认证，企业要投入大量的资金和时间，同时对企业的技术水平提出了较高的要求，这对新进入本行业的企业构成了一定的壁垒。
报告期内，由于浙江荣泰毛利率较高的新能源汽车热失控防护绝缘件产品销售占比大幅度的提高，导致公司综合毛利率上升，且高于可比公司毛利率均值。
随着公司业务规模增长，2020-2022年期间，销售费用、管理费用、利息费用研发费用总额逐年上升，分别为6420.12万元、7110.57万元和8435.62万元，但是占据营业收入的比例稳步下降，分别为17.59%、13.63%和12.64%。
本项目拟投资7.49亿元用于建设年产240万套新能源汽车安全件，项目实施主体为浙江荣泰，实施地点位于浙江省嘉兴市南湖区凤桥镇，项目建设期为2.5年。项目建成后，一是有利于公司充分的发挥技术优势，逐步扩大公司新能源汽车热失控防护绝缘件的生产供应规模，持续提升规模化生产效应，以把握住现有的市场机遇，满足持续增长的下游市场客户的真实需求；二是将逐步扩大在新能源汽车领域的收入规模，公司新能源汽车领域客户比例逐步提升，有利于公司未来向下业优质客户群体拓展，增加营收规模和盈利能力。
补充流动资金项目。公司拟使用2亿元募集资金补充流动资金，以满足一直增长的日常运营资金需求。报告期内，公司新能源汽车领域内市场需求旺盛，带动公司整体业务收入持续增长，在原材料采购、研发支出、员工薪酬等方面的资金需求逐步的提升。目前公司融资渠道相对单一、融资金额有限，公司通过募集资金补充流动资金，可以为企业来提供业务迅速增加所需的运用资金，有效支撑公司主要营业业务发展，改善公司财务结构，增强公司抗风险能力，为单位现在有业务及募集资金投资项目投产后的规模扩张提供支持。
云母属于天然非金属矿石，拥有优良的化学稳定性、耐热性、机械性能和电气性能等特征，是制造电气设备的重要原材料，大范围的应用于电工在允许电压下不导电的材料、涂料、漆料等领域，近年来迅速增加的新能源汽车行业和电池储能行业是云母应用的新兴领域。并且随着电气化水平在各行各业的渗透率逐渐提高，电热绝缘性能优异的云母材料将获得更广阔的市场空间。
根据市场调研公司弗若斯特沙利文公司的研究，2022年世界云母材料市场规模为180亿元，2017-2022年市场复合增长率为13.20%，预计2023-2027年市场复合增长率为18.00%，2027年市场规模将达到418.10亿元。
近年来我国云母市场稳步发展，根据弗若斯特沙利文统计，2020年我国云母市场规模达38.76亿元，预计2025年云母市场规模将提升至112.24亿元。按下游应用范畴分类，2020年耐火材料和在允许电压下不导电的材料合计占比达80.92%，是国内云母市场的主要应用范畴，2016年-2020年耐火材料和在允许电压下不导电的材料的复合年增长率分别为12.54%和34.77%。
根据权威研究机构EV Tank和中国汽车工业协会的统计，2022年全球新能源汽车销量达到1082.4万辆，同比增长62%，其中我们国家新能源汽车销量达到688.7万辆，同比增长97%。EV Tank预计，2025年和2030年全球新能源汽车销量将达到2542万辆和5212万辆，新能源汽车的渗透率将持续提升，并在2030年超过50%。
根据弗若斯特沙利文的研究，全球新能源汽车云母材料市场规模2022年为17.30亿元，2017到2022年均复合增长率为86.40%，预测2023年到2027年该市场年均复合增长率为37.60%，预计2027年市场规模约为104.40亿元。
家电产品需求方面：近年来伴随消费者生活品质的提高，对家电产品的安防需求也同步提高。得益于家用电器市场规模的持续稳定增长，家用电器用云母在允许电压下不导电的材料的市场需求也稳步上升，未来家电领域任旧存在较大的市场空间。
中国家用电器市场作为云母制品的重要消费市场，预计2025年其消费的云母制品将达到6.61亿元，占全球比重的49.28%。
根据弗若斯特沙利文的研究，2022年全球储能云母材料市场规模为1.30亿元，预测2023年到2027年该市场年均复合增长率将为64.40%，预计2027年全球储能云母材料市场将达到19.20亿元。
营收稳步增长。近年来公司业绩稳步增长，2022年实现盈利收入6.67亿元，较2019年翻倍；净利润1.34亿元，和2019年相比大增近6倍。业绩增长主要受益于新能源汽车应用产品营销售卖大增，2022年有关产品销售4.67亿元，占公司营收比重增至近70%。
报告期内，公司净资产收益率（ROE）分别为11.43%、13.57%、36.85%、28.79%，近两年普遍超过可比公司，其中2022年ROE创出新高。公司表示，本次公开发行股票募集资金到位后，公司的资金实力将增强，净资产规模亦将随之扩大，随着募集资金投资项目的逐步实施，公司净利润也将有所增加。
目前行业可比公司中，平安电工尚未上市，倚天股份为新三板公司不具备可比性，其它两家可比公司科达利和旭升集团最新市值分别为295亿和238亿元。
1. 公司相关风险包括：产品质量风险、毛利率下降风险、应收款项规模较大风险、偿还债务的能力风险等。
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