中报成绩契合预期。 公司 23 年 H1 营收 2.16 亿元，同减 26%，归母净利 0.12 亿元，同减 86%，毛利率 24%，同减 19pct，计提股权鼓励费用影响 0.23 亿元赢利，若加回，则归母净利 0.35 亿元，同降 57%； 23Q2营收 1.1 亿元，同环比-22%/+3%，归母净利-0.01 亿元，同比转负。 23Q2毛利率 20%，同环比-21/-8pct， 公司此前预告 23H1 归母净利 0.1-0.14 亿元， 成绩处于预告中值，契合商场预期。
涂覆需求阶段性下降， 勃姆石 23Q2 出货约 0.55 万吨。 咱们估计 23H1勃姆石出货 1-1.1 万吨，同减约 10%，其间 23Q2 勃姆石出货约 0.55 万吨，同比根本相等，环增 10%；公司上半年出货承压首要系极盾产能开释后卓高削减收购， 咱们估计 23H1 隔阂涂覆出货约 0.5 万吨，同降近30%，占出货比重下降 10pct 至 50%以下。公司自动降价交换市占率，且成功导入恩捷成为公司隔阂榜首大客户，其他隔阂厂商奉献额定增量，且公司新品小粒径勃姆石翻开超薄涂覆商场，有望对冲卓高出货减量。公司 7 月排产环比已有 20%改善， 咱们估计 Q3 排产环比增 20%-30%， 咱们估计 23 年全年勃姆石出货 2.5-2.6 万吨，同比相等微增。
降价导致 23Q2 盈余承压， 2H 降本完成估计推进盈余康复。 盈余方面，公司 23H1 单吨盈余 0.1 万元左右，若加回股权鼓励费用影响， 咱们测算单吨盈余 0.35 万元，较 22 年下滑约 25%。公司 3 月起产品降价 5%-8%， 23Q2 足够表现，但产能利用率较低导致降本未完全表现， Q2 扣非单吨根本盈亏平衡。公司下半年产能利用率逐渐提高，且工艺改善下降出产单耗， 咱们估计分产品降本水平 15%-30%之间， 咱们估计下半年单吨赢利可康复至 0.3 万元/吨左右， 咱们估计 23 年全年勃姆石单吨赢利可保持 0.2 万元/吨左右。
新产品下半年连续投产， 有望奉献盈余增量。 电子资料方面，公司 9800吨导热球铝咱们估计 10 月投产， 可用于液冷板导热胶； 200 吨 low-alpha射线高纯氧化铝咱们估计 Q4 投产，可用于下流 AI、无人驾驶等高带宽、高散热需求芯片的颗粒状封装资料。阻燃资料方面，公司阻燃泡棉资料 Q2 已完成送样， 咱们估计 Q4 有望小批量出货。
盈余猜测与出资评级： 考虑到职业竞赛加重，咱们下修公司 23-25 年归母净利预期至 0.70/1.18/1.79 亿元（原预期 1.31/2.05/3.19 亿元），同比-52%/+68%/+52%，对应 PE 为 76x/45x/30x， 考虑到公司长时间仍有增加潜力，保持“增持”评级。
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