很多朋友问为何通信板块大涨，上周我们正好外发了5G行业的重磅深度，两者之间没有必然联系，我认为是我们时点比较好。你们可以观察到，港股的中兴通讯涨了很多，上周四涨了六个点，而媒体也传闻领导提到5G提速工业自动化。所以，A股5G板块在上周有所反应，这是短期因素。
而对于投资而言，5G的大概节奏是：标准要到2018年中-2019年陆续冻结，2020年商用。相对4G，5G既是4G的延伸，也可能颠覆传统对通信的认识。5G相比4G在使用者真实的体验速率、连接数密度、端到端时延等性能指标上都有了质的飞跃。有句线G产业链由上游基站升级（含基站射频、基带芯片等）、中游网络建设、下游产品应用及终端产品应用场景构成，包括器件原材料、基站天线、小微基站、通信网络设备、光纤光缆、光模块、系统集成与服务商、运营商等各细分产业链。
从国际发展来看，全球电信运营商与设备厂商在5G研发方面的节奏一直在不断加速，日本、欧盟、美国、韩国、中国等作为5G的重要参与国，都在一直更新各自的5G研发进度。美国运营商Verizon宣布，2017年预计投资175亿美元用于全国4G网络建设和准备未来的5G服务；美国ATT则表示今年将会在美国两座城市部署5G网络。
从国内发展来看，中国正在进行5G网络第二阶段测试，2018年进行大规模试验组网，并在此基础上于2019年启动5G网络建设，2019年预商用，最快2020年正式商用5G网络。明年下半年基本标准出来，各大设备可能将纷纷抢跑。
从通信设备商巨头进展来看，目前，华为、中兴是全球5G研发技术上的领头羊，在低频段方面远远地领先爱立信和诺基亚。由于美国运营商的需求，后两者在高频段投入较多。最近中兴通讯和沃达丰进行技术测试合作，在沃达丰的全球供应商候选名单中，华为排第一位，中兴排第二位，为其技术一马当先的优势提供佐证。
我们认为投资主线其实是在于主设备商和承载网。核心投资思路是：基础是光纤光缆等基本的建设先拉动，然后是设备采购，之后才是基站侧天线、滤波器，内容侧的提升。
从承载网的投资机会来看，我们大家都认为，网络升级扩容必然拉动光通信行业需求的增长。光通信产业中大体能分为两条分支产业链：光通讯设备产业链和光纤光缆产业链，下游共同指向运营商。一方面，三大运营商持续采购，光纤光缆仍持续景气。我们大家都认为中国移动要加快提速进程，打造高品质有线宽带网络，新建宽带全部采用光纤到户，2017年在集采数量方面或仍保持比较高的增长。现在预测九、十月份即将启动明年上半年招标，招标量预计可能有30%的增长，价上可能会有微升。因此，光纤光缆行业逻辑较为清晰，三大运营商持续不断的集采需求，将助力光纤光缆企业保持高景气度。目前光纤光缆还处于供不应求的状态，主要根据光棒的生产能力。光棒产能排名靠前的是长飞光纤光缆，大陆是亨通光电、中天科技、烽火科技也有一些，通鼎互联较少。另一方面，电信市场升级扩容+大型数据中心建设，将双面刺激光器件、光模块市场发展。传统电信领域是光通信模块较为重要的应用领域，目前面临着接入网、传输网全面升级的增量需求，以及5G时代的到来对光模块需求进一步增加，光模块厂商有望进一步受益。而随着数据中心内部数据的持续增长，超大规模数据中心会更倾向于选择叶脊架构来缓解核心层的流量负载问题。在这种架构下网络设备数量和网络连接数将增加，相应的光模块的采购集中度和需求速率也将逐步的提升。中际装备、光迅科技、昂纳等企业将受益。
在基站侧，目前，基站天线和滤波器产业的核心技术驱动是4.5G及5G的推进，目前标准还未冻结，运营商资本开支还未大规模铺开。5G在频谱效率、能源效率和成本效率的提升需求在十倍甚至百倍以上，因此关键技术有待突破。从整个行业来看，投资机会大概还要往后延后一年。MassiveMIMO和更加密集有针对性质的小基站部署在5G时代成为趋势。但是，从目前情况去看，由于三大运营商的CAPEX处于下降阶段，加之5G频谱可能采用拍卖的方式实际增加了成本，采取平滑开支的建设方式可能更有效，即伴随4G向4.5G、5G过渡，运营商持续的投入会导致行业需求持续增长而非在5G时代爆发式增长。你们可以参考大富科技、武汉凡谷、春兴精工、通宇通讯等公司业绩并没有大量释放，不建议大家短期追涨5G提速的热潮，大家要谨慎小票的三季报，切记不要乱炒，核心还是要看业绩的释放。
目前市场研究较为充分，从Wind一致预期可以从大概率上判断一些公司的今明两年业绩情况，目前能看到是主设备商以及光网络的持续订单，以及5G带来物联网应用的提升。移动、电信等不断进行物联网招标订单的落地，在基站、小基站建设大量启动之前，物联网和承载网是运营商投资的重心。如果大家炒小票，还不如炒物联网的小票。
此外，我们认为，2020年以后，5G大规模商用，很多应用成为可能，届时围绕云计算、车联网、物联网、VR/AR相关的应用将带给上游电子、通信产业很大的细分机会。
1、中兴通讯，不管AR/VR、物联网、车联网等应用或基础建设方面都将带来该主设备商的边际受益最大，以及公司管理层和公司治理的改善，都将促进公司经营转好。
2、主设备商烽火通信，公司是国内最具竞争实力的光通信企业，上半年业绩保持平稳增长，基本符合市场预期；而且公司转型ICT进展顺利，未来业绩有望进一步夯实。
3、中际装备是国内高速率光模块龙头企业，在海外也有较强的竞争力，未来业绩也可能持续超大家的预期
4、光纤光缆行业大家可以重点关注亨通光电、长飞光纤光缆、中天科技、特发信息等。
5、物联网领域建议关注新天科技、高新兴等公司的业绩成长，以及即将复牌的移为通信，以及光模块企业广和通。
5G对于通信、电子终端影响都很大，手机的创新是伴随通信网络的改善而成长了。最近大家较为关注苹果十周年Iphone8的推出。以苹果为代表的智能手机创新，也为5G做了一些准备，苹果手机的后盖从金属变成了玻璃，原来的一体化机壳中间变成金属中框，承载力加强，材料需要发生改变，从铝合金变成不锈钢或更硬的铝。同时，因为手机元器件信号干扰越来越强，对屏蔽材料的要求越来越高，频率越高释放能量越多，对手机的散热要求越高。
一是对消费电子智能终端中信号处理系统的影响，例如射频前端模组，包括天线、滤波器、双工器等器件；
二是影响信号处理系统的配套原材料或器件的变化，例如手机机壳、信号屏蔽处理器件等产品的变化。
那中国的供应商企业为了5G做了哪些创新的准备呢？天线的MIMO天线，对信号的强度要求增加，天线设计厂商的设计难度也加强，天线产品升级。国内企业的进度：整个射频前端产品的跟进速度较为迅速，比如信维通信和麦捷科技已经进入手机滤波器领域，信维和中电55所进行合资，在杭州准备扩厂；三安光电从集成电路的角度做功率放大器和滤波器等等。
另一条主线，信号干扰越来越多，散热需求增加。滤波器和功率放大器涉及的公司主要是信维通信和麦捷科技；屏蔽材料和散热材料带来的机会主要是江粉磁材未来准备借壳的领益科技、飞荣达、三安光电等。领益科技主要金属散热材料和屏蔽件，飞荣达主要涉及领域是手机元器件中的屏蔽件、导电件和导热件、基站的屏蔽、数据中心服务器的屏蔽和散热。三安光电在5G滤波器和功率放大器投入也很大，公司按计划将建成30万片/年6寸的GaAs产线寸的GaN产线，公司从国外挖了很多人，投资力度很大，国家产业基金扶持力度也大。从基础器件到中间应用，再到周边与5G相关的布局，国内逐步发展起来。
要是蓝思科技（为苹果供应前、后盖）、长盈精密（供应金属中框）等。未来两三年5G的大规模建设会逐步展开，与此相关的终端也会伴随着进行一系列的更新。所以，5G不仅对基础设施带来较大的需求，也会对应用端带来较大的变化需求。产业目前还处在慢慢长大的阶段，需要伴随着5G的成熟而创新。
1、5G投资时看一些主设备商投资的逻辑比较强，但到2019年以后基站侧天线、滤波器等企业都是一些规模较小的企业，未来竞争激烈可能不一定能分到蛋糕。
答：我认同您的观点。这些公司如果不创新的话，确实压力会比较大。下一轮采购与上一轮不一样，如果这些企业不能持续创新，可能不会像过去3G/4G时代享受一轮高峰。如果有些企业能够持续创新，包括东山精密，可能还会成功。刚才提到的好几家企业，主营业季都是下滑的，毛利率也是下滑的，收入可能有些会上升，个别企业已经开始卖壳。在这个过程中可能会出现一些新型企业，一直
和客户走的比较好的企业可能会走出来，其他好多企业可能走向了历史的胡同了。
答：目前来看，通宇通讯在全球天线供应商第一序列里面，但是未来还要看公司能不能持续创新。在下一轮周期中，一是要看要公司的招标情况，而是要看公司能不能持续创新，还有与几大主设备商的关系，运营商之间的关系。大概率未来
答：东山和华为关系还是不错，可能被扶持。目前东山精密主要看点在消费电子相关业务，当然目前在天线、光模块弹性比较大，推苏州旭创比较多，光迅是否有争议？
答：光迅在旭创登录资本市场之前确实是龙头，一个偏向电信级市场一个偏向数通领域。目前来看，旭创各方面能力比较强，客户比较优质。龙头第一的位置，从市值，预期等方面来看，中际装备也不错。
但是光迅持续的竞争力以及在运营商领域的竞争力还是很大的。大家也比较关注，
6、中际装备成本不是强项，在国内电信市场不利于发展拳脚，光迅是否强一些？答：中际装备传统优势是数据中心，运营商领域可能是中际未来的增长亮点，未来可发力的可能性比较高，这是他发展空间所在。光迅是一直集中在运营商领域，
答：目前从长期看是在运营商网络大一些，但是中际在运营商这块收入，体量比较小，光迅在这一块比较有发展，主要看未来的市场份额。但是两家技术也存在差异。
答：中际装备超预期的可能性是，国内的数据中心并没有起步，这块可能是增长亮点。未来后4G建设，5G前建设对中际是一个增量，构成了比较大的想象空间。
10、如果光纤光缆预制棒明年不再涨价，亨通增速到底有多少，配多少市盈率合适？
答：市场没有给亨通或中天没有很高的估值，包括港股的长飞，2017市盈率在15倍以下。市场主要是因为担心周期股的原因，不敢给太高估值。短期看，风险没有出来。预制棒的需求比较紧缺，只有几家在做。
目前来看，有中国移动的持续投资，现在持有应该风险不大。这些公司的估值现在还是便宜的，除烽火外，基本明年20倍都不到。我们预计，中移动下次的招标，在量上增速是30%，价可能还会微涨，在下次招标前，投资者买入的可能性还是比较大。周期的寒冬还没有到来。现在还没有太多需要关注风险。
当前值得关注的就是行业的格局以及供需的变化，下一步如果是光纤光缆持续的景气的话，一旦觉得价格有所收缩的话，到时候再撤还来得及，相对来时间还有很长。我觉得如果亨通和中天的业绩能持续超预期的话，是可以很好的打消市场疑虑的。我们主要关注的是光纤价格的变化，目前我们去调研，无论是大小公司都认为现在价格上没有任何风声，光棒还是供不应求，所以目前风险并不是特别突出。
11、在主设备这一块，烽火与中兴相比是不是还有很大差距？在做设备方面是否有差异性？
答：在光通信设备领域，国内三强分别是华为、中兴和烽火，华为体量最大，烽火体量也不算小。烽火这家公司比较偏向于国企，但我们相信烽火这家公司还是很稳健，并且有持续的竞争力。第一方面是跟烽火的本质属性有关系。前阶段有定增，市场怕在定增前不太会释放业绩，估值会给得比较低。
我们认为，公司业绩的潜力比现在预估的更高一些，这也是我们认为烽火值得配置的核心理由。他的光纤光缆以及光设备、网络监控都很不错，我们相信公司业绩不会差。
12、为什么很多人认为中兴明年看到1800亿甚至更高，感觉涨幅还有翻倍的空间，现在市盈率有二十几倍，想问下未来增速会怎样？
今年我们很坚决的推荐中兴通讯，核心理由第一是管理层的改善和利润率的提升在短期来看是非常好的逻辑，第二是从长期空间来看他的业绩，我们预测今年50亿利润，明年60亿利润，这是粗略预测。对于收入的测算会比较准确，因为披露得比较全，可以根据业绩分拆，但费用方面有很大的不确定性，要考虑研发费用、管理费用、税收、汇兑损益等，具有较大的不确定性。我个人认为，这家公司整体的趋势上利润率会有提升。去年拆开公司报表来看，收入1000亿左右，利润率三个多点。今年手机部门大概率会扭亏或减亏，也有很多投资收益。这也可以借鉴公司的同行，包括华为以及运营商的利润率，所以我们大家都认为只要中兴能够扭转到一个正确的道路上，利润率应该就可以回到历史的正常水平。再考虑公司在欧、亚地区大订单的落地，公司利润率可能达到6%到7%到8%，而考虑到5G的催化，收入水平可能从1000亿到1200亿提升至1500亿到2000亿，乐观来看利润能够做到160亿，悲观来看就是90亿。三年内中兴的利润空间在120亿到150亿左右，这是一个粗算。另外，从研发费用、预收账款来看，可释放空间非常大。
答：行业壁垒两个方面，一是原材料散热，类似于PA模做成石墨片要掌握，目前来说国内的供应商两三家。另外产品需要做成满足手机生产厂商能够用的器件，工艺主要是模切，精度0.01mm，还有大规模高效率的生产能力。这是两个环节的两个壁垒。
答：散热目前没有具体分开核算，按我们的理解来说明年是散热高速成长的阶段，今年整体可能占10%-20%左右。
答：基站业务也是屏蔽为主，通信业务整体占收入的40%，屏蔽在其中占多数，
